奇迹娱乐app|中金固收:流动性总量偏紧经济结构分化 挤出效应明显

2020-01-11 18:12:30  来源网络

奇迹娱乐app|中金固收:流动性总量偏紧经济结构分化 挤出效应明显

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中国1-5月城镇固定资产投资同比增长6.1%,续创1999年以来新低;中国1-5月房地产开发投资同比增10.2%,1-4月增速为10.3%;商品房销售面积同比增2.9%,1-4月增速为1.3%;中国5月社会消费品零售总额同比增长8.5%,创2003年6月以来新低。

评论

统计局公布5月份经济数据弱于预期,其中,投资下滑主因基建投资增速显著下滑,同比仅-1.1%,制造业投资5月增速也仅为6.4%;房地产投资一枝独秀,主要是土地购置支撑;消费增速大幅低于预期,地产挤出效应明显。5月社融萎缩较快,导致投资和消费下滑,今日央行没有跟随美联储加息,类似于去年6月份的情况,释放了一定的宽松信号。预计各部委后续还会有一些结构性政策进行适度调控,缓冲广义流动性收紧对经济和企业融资冲击,避免违约风险蔓延。债券市场仍延续分化,利率债好于信用债,短端好于长端。

1、房地产一枝独秀,土地购置支撑,但内部分化加剧

1-5月,全国房地产开发投资41420亿元,同比增长10.2%,增速比1-4月份回落0.1个百分点。单月的投资同比增速从上月的10.2%回落至9.8%,整体上增速仍不慢,对应近期下游开工比较旺盛。其中,分期延后计入的土地购置费用是主要支撑,当月同比26%,而建筑安装工程同比仅1%。土地购置方面,5月土地购置面积2330万平方米,同比增长14%,4月份为-8%。此前公布的100城住宅土地供应面积5月同比17.4%,金额同比35.9%,全国口径的统计数据与100城土地供应数据继续背离,因为100城数据是全部的土地购置口径,而统计局口径只包含了房地产企业拿地,大约只占前者的40%。

商品房销售方面,5月销售面积同比增长8%,增速由负转正,销售额同比从4月的5.8%提升到20.6%。销售加速回暖,印证了5月房市的热烈。建设方面,房屋新开工增速加快,同比增长20.5%(前值2.9%),其中住宅新开工同比增长24.1%(前值4.1%)。住宅待售面积减少466万平方米,而4月和3月分别减少645和954万平方米,库存下降速度趋缓。

资金来源方面,房地产开发企业资金同比增长17.4%,增速比4月份的-1.1%大幅提升,也远快于整体固定资产投资增速,表明房地产的资金支持不弱,强于基建。其中,国内贷款下降9.25%(前值-10.7%);利用外资下降71.7%;自筹资金从3.7%大幅增长到20.78%;其他资金来源中,定金及预收款增长28.1%(前值0.57%);个人按揭贷款增长8.45%(前值-6.4%)。在限售限贷趋严、库存枯竭、拿地保生存之下,房企主要依赖自筹资金和首付、定金回款,我们也看到很多开发商提高一手房现款支付比例等缓解资金压力。

总体看,龙头房企仍在积极拿地,在消耗自身现金流的同时(1季报反映明显),一方面加快推盘提升周转来加速回款,另一方面相应的融资需求也仍然旺盛。以我们监测的24家大型上市房企看,今年前5月的全年目标完成进度平均仅36%,后续的推盘进度预计仍会加快。房企内部也分化加剧,24家大型上市房企占了全国销售额的40%左右,前5月销售同比31%,而据此推算,剩余全部房企销售额增速才2.1%。

2、基建明显下滑,融资渠道收缩对经济产生负面影响

5月,固定资产投资累计同比增长6.1%,单月增长3.9%,低于前四月和去年平均水平。从主要分项来看,房地产开发投资单月同比9.8%,较4月的10.2%略有下降;民间固定资产投资单月同比从4月的7.6%降至7.4%,变动不大;拖累5月投资增速下行的主要是基建,其5月单月同比增速从4月的6.4%降至-1.1%,行业上主要是电力热力和交通运输行业明显负增长。我们认为5月基建增速下滑一方面与金融监管下基建融资渠道收缩有关;另一方面财政部对PPP态度转严也影响了部分PPP项目的开工进展。

3、工业增加值维持高位,利润偏高支撑中上游生产

5月工业增加值同比增长6.8%,略低于7%的预期,但仍相对较强,中上游利润维持高位带动企业生产热情相对较高,下游同比增速略有放缓;5月发电量同比增长9.8%,为近几个月高位,对工业增加值有一定拉动作用。具体来看,上游黑色金属冶炼业同比增长7.4%,有色金属冶炼同比增长5.9%,均较上月有所提升;下游通用设备和专用设备增速略有下滑。主要产品产量方面,生铁、粗钢、钢材和有色金属同比增速均有显著回升,水泥增速略有下滑。出口交货值同比增长6.9%,较上月有所改善。

4、消费增速大幅低于预期,地产挤出效应明显

5月份,社会消费品零售总额同比增长8.5%,限额以上零售增速5.5%,创03年6月的新低。消费增速大幅低于预期,分类别看,商品零售从9.4%降至5.6%,餐饮延续下降趋势,从9.6%降至8.8%。具体商品中,食品、服装、化妆品和日用品消费纷纷同比下降。零售和餐饮的持续转弱,已经不能由“消费降级”解释,结合5月房地产的销售和资金来源数据,可以说房地产实在的挤出了消费,居民负债压力上升甚至导致了必需消费的压缩。另一方面,地产产业链消费小幅回暖,家具增速由8.1%上升至8.6%;家电从6.7%上升到7.6%;建筑装潢材料5月同比6.5%,较4月的11.4%有所放慢,可能由于地产销售提升的传导有一定时滞。如果后续地产产业链上下游如果能够维持,整体消费增速或会抬升。汽车消费5月增速由4月的6.4%下降到-1%,自今年2月的高点继续回落。从近年数据来看,汽车销量领先于汽车消费,往后看,由于5月乘用车销量同比增长不慢(同比增长7.9%,较上月11.2%稍放慢),环比降幅收窄,所以预计统计局6月的汽车消费数据可能再度转正。

报告原文请见2018年6月14日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*陈健恒:简评*流动性总量偏紧,经济结构分化,挤出效应明显 | ——5月经济数据点评》。

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